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《中級(jí)金融》章節(jié)考點(diǎn)利率決定理論

第二節(jié)　利率決定理論

一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

債權(quán)工具的到期期限相同但利率卻不相同的現(xiàn)象稱(chēng)為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

到期期限相同的債權(quán)工具利率不同是由三個(gè)原因引起的：違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和所得稅因素。

(1)違約風(fēng)險(xiǎn)：即債務(wù)人無(wú)法依約付息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)，它影響著各類(lèi)債權(quán)工具的利率水平。

①政府債券的違約風(fēng)險(xiǎn)最低，公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

②信用等級(jí)較高的公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)低于普通公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。

一般來(lái)說(shuō)，債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大，其利率越高。

(2)流動(dòng)性

流動(dòng)性指資產(chǎn)能夠以一個(gè)合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力。它反映的是投資時(shí)間和價(jià)格之間的關(guān)系。

①?lài)?guó)債的流動(dòng)性強(qiáng)于公司債券。

②期限較長(zhǎng)的債券，流動(dòng)性差。

流動(dòng)性差的債券風(fēng)險(xiǎn)大，利率水平相對(duì)就高;流動(dòng)性強(qiáng)的債券，利率低。

(3)所得稅因素

同等條件下，免稅的債券利率低。在我國(guó)國(guó)債是免稅的，利率相對(duì)較低。

在美國(guó)市政債券違約風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)債，流動(dòng)性低于國(guó)債，但其免稅，所以長(zhǎng)期以來(lái)市政債券利率低于國(guó)債利率。

二、利率的期限結(jié)構(gòu)

債券的期限和收益率在某一既定時(shí)間存在的關(guān)系就稱(chēng)為利率的期限結(jié)構(gòu)，表示這種關(guān)系的曲線通常稱(chēng)為收益曲線。

利率期限結(jié)構(gòu)主要討論金融產(chǎn)品到期時(shí)的收益與到期期限這兩者之間的關(guān)系及變化。

一般來(lái)說(shuō)，隨著利率水平上升，長(zhǎng)期收益與短期收益的差會(huì)越來(lái)越小，甚至變負(fù)。也就是說(shuō)，當(dāng)平均利率水平較高時(shí)，收益曲線為水平的(有時(shí)甚至是向下傾斜的)，當(dāng)利率較低時(shí)，收益率曲線通常較陡。

收益曲線是指那些期限不同，卻有著相同流動(dòng)性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的利率曲線。金融資產(chǎn)收益曲線反映了這樣一種現(xiàn)象，即期限不同的有價(jià)證券，其利率變動(dòng)具有相同特征。

收益曲線的三個(gè)特征：

不同期限的債券，其利率經(jīng)常朝同方向變動(dòng)。

利率水平較低時(shí)，收益率曲線經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率(如教材圖a)。

利率水平較高時(shí)，收益曲線經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)斜率(如教材圖b)。

收益率曲線通常是正斜率。

收益曲線的表現(xiàn)形態(tài)：

正常的收益率曲線，即常態(tài)曲線，表現(xiàn)有價(jià)證券期限與利率正相關(guān)。

顛倒的收益率曲線，指有價(jià)證券期限與利率呈負(fù)相關(guān)相系。

【例題>多選題】到期期限相同的債權(quán)工具利率不同的原因是(　)。

A.違約風(fēng)險(xiǎn)

B.流動(dòng)性

C.市場(chǎng)預(yù)期

D.所得稅

E.收益性

[答疑編號(hào)03]

『正確答案』ABD

『答案解析』本題考查利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

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